荣耀 · 上市进行时
连交四期辅导报告，真正难答的不是监管，是估值。
7月30日，证监会IPO辅导公示系统里，中信证券挂出了荣耀辅导工作进展报告的第四期。这份报告最大的信息量不在内容本身，而在它的存在方式。按照最初规划，荣耀的上市辅导应在2026年3月收官验收，如今已是第四期，辅导仍在进行，正式申报尚未启动。
此前市场上荣耀IPO终止的传闻一度发酵，荣耀在5月的内部员工持股会议上正面否认。第四期报告落地，等于用官方文件再辟谣一次。但这恰恰抛出了一个比终止与否更有意思的问题，为什么一家注册资本322亿、股东阵容堪称豪华的独角兽，会在辅导期里反复交作业，迟迟不进考场。
辅导期
超期的辅导期，卡在一道募投题上
翻完四期报告会发现一个耐人寻味的细节，第三期报告新增了深圳智慧城市科技发展集团为持股5%以上股东，第四期则披露了股东会新增聘任一位董事、股权结构变动导致接受辅导人员调整。也就是说，辅导期内荣耀的股权结构还在动态变化，治理层仍在打磨。
但真正被中信证券点名的堵点只有一个，募集资金投资方向尚未确定。报告的原话是，正在根据公司实际资金需求、业务现状及未来发展战略，协助荣耀尽快明确募投方向。
募投难产背后有两层容易被忽略的隐性原因。
尽调工作量
荣耀23家股东涵盖国资平台、两大央企运营商、上市公司供应商、员工持股合伙企业、经销商平台和境外资本，多层嵌套的合伙企业需要逐一穿透核查最终受益人，叠加辅导期内两次股权更迭，辅导机构只能反复更新底稿，这是客观存在的耗时因素。
板块选择的隐形博弈
市场长期争论荣耀该上科创板还是主板，若上科创板，募投方向就必须硬绑定硬科技、AI终端与自研芯片，若上主板，则可以偏重消费电子主业，板块未定，募投项目自然无法定稿。
这在IPO流程里是个很微妙的信号。
募投项目是招股书的心脏，它直接回答上市融来的钱要干什么。对普通企业来说这是道算术题，对今天的荣耀来说，这是一道身份选择题。
估值选择题
11.3%的份额与100亿美元的故事，该把哪个写进招股书
荣耀当下身处一个并不友好的基本盘。IDC数据显示，2026年第二季度中国智能手机出货量约6601万台，同比下降4.3%，已经是连续第五个季度下滑。
格局上，华为与苹果以22.6%和18.1%的份额稳居前二，OPPO与vivo各拿16.0%，小米12.4%，荣耀以11.3%位列第六，同比下滑9.5%。
更严峻的是，IDC中国研究经理郭天翔判断，下半年国内出货同比降幅可能扩大至20%左右。
行业性的成本压力还在加码。
存储芯片涨价持续压制安卓阵营的利润空间，小米2025年手机毛利率同比下滑1.8个百分点，荣耀虽未披露财务数据，但作为同赛道玩家难以独善其身。
如果按纯手机硬件公司估值，参照A股消费电子龙头15至20倍的市盈率水平，荣耀的估值锚可能只有千亿出头，这与多轮投资方的退出预期存在明显落差。
所以荣耀必须把宝押在另一个故事上。
2025年3月新CEO李健上任后发布阿尔法战略，宣布未来五年投入100亿美元，从手机厂商转型AI终端生态公司。MWC上展示机器人手机Robot Phone和具身智能人形机器人，4月荣耀机器人拿下北京亦庄人形机器人半程马拉松冠军。
这个故事的硬伤在于，百亿投入大部分是研发费用，人形机器人和具身智能尚无规模化收入，招股书很难向交易所论证募投项目的盈利预测合理性。
当然基本盘里也有亮色，荣耀折叠屏以21%的份额稳居国内第二，是一季度头部厂商中唯一份额翻倍的品牌。只是单一品类的增长，还撑不起整套AI估值叙事。
股东图谱
23家股东的双面性，一张用订单和资本织成的网
舆论场大多盯着荣耀的估值数字，反而忽略了它的股东名单，这才是这份IPO里最有产业质感的部分。
工商资料显示荣耀股东数量达23家。中国移动、中国电信两大运营商先后入股，屏幕供应商京东方进场，甚至出现了中东背景的境外机构Smart Interaction1 Holding Spv Rsc Ltd。加上深圳国资、中金资本旗下基金和渠道商持股平台，这不是一份普通的股东名册，这是一张把运营商渠道、供应链产能、地方国资和国际资本绑上同一条船的利益网络。
正面价值很实在，运营商股东锁定5G套餐与合约机渠道，京东方保障屏幕优先供货与联合研发，深圳国资提供产业用地与政策资源，属于典型的强产业赋能型股东结构。但硬币的另一面是约束同样刚性。
股改时荣耀与员工约定，股改一年内未完成IPO即开放员工减持通道，5月22日的员工大会正是按此约定开放原价退股窗口，并同步辟谣IPO终止。
一年之约的倒计时压力，或许比任何外部传闻都更能解释荣耀对上市节奏的焦灼。此外还有两道绕不开的长期考题，23家机构与员工持股平台在解禁期可能带来的集中减持抛压，会提前反映为二级市场的估值折价，而国资看产业落地、运营商看业务协同、财务资本看回报周期，募投方向与发行估值需要多方博弈，决策效率天然受限。
从这个角度看，荣耀IPO不只是一次融资，更是一场对全体股东的履约。
第二曲线
IPO前夜的Robot Phone，是路演道具还是第二曲线
8月12日，荣耀将正式发布机器人手机Robot Phone，核心卖点是一颗四自由度钛合金机械云台，堪称全球首款量产的机械云台手机。
影像端还搭载了荣耀首款面向云台专业视频场景定制的专用AISP芯片驭光H1，并与阿莱合作电影级影像技术。7月18日开启预约至今，全渠道预约量已超20万台。
时间点选得很讲究，恰好卡在辅导验收前的关键窗口。
从算力视角看，这类产品的意义在于方向，把端侧AI能力与自研芯片深度耦合。但冷静拆解会发现它的商业局限性同样明显。
据爆料，Robot Phone定价或在15000元级别，顶配可能达到15999元，即便20万预约全部转化，对整体营收的拉动也相当有限，它更像技术标杆与估值叙事的载体，而非业绩增量支柱。
驭光H1也只是定制化影像AISP处理芯片，并非端侧大模型所需的NPU算力芯片，与全功能SoC的代差依然明显，若募投真要砸向高端算力芯片自研，投入强度与回报周期都会让资本市场掂量再三。
竞争层面，OPPO已推出独立云台相机扶摇，大疆Pocket系列验证了云台形态的真实需求，虽有博主称荣耀已为云台核心形态申请专利保护，但这条赛道的差异化壁垒能守多久，仍是未知数。
估值数字也在配合叙事。
胡润2026全球独角兽榜显示，荣耀价值1800亿元，较上一期回升100亿，但对比2024年底赵明离职前市场给出的约2000亿估值，荣耀的身价经历了一轮缩水再修复。Robot Phone的市场表现，会是AI故事能否把估值讲回高点的第一块试金石。
荣耀这场IPO，表面看是流程问题，里子是定价问题。同行已经交出过参考答案，小米股价自2025年高点腰斩，市盈率一度只有17倍左右，传音2025年净利腰斩后靠提价回血、转而奔赴港股二次上市。它们共同验证了同一个命题，硬件存量市场里，端侧AI必须兑现为可量化的营收与毛利增量，否则AI科技公司估值这套体系，资本市场并不买账。
辅导报告可以一期一期地交，发布会可以一场一场地开，但A股招股书要求募投项目必须具备可落地、可测算的盈利模型。上市从来不是终点，而是一份叙事接受公开定价的开始。对荣耀而言，真正的考场不在证监会，而在8月12日之后的每一份销量报表里。
2026全球闪存峰会
随着生成式AI进入规模化落地阶段，大模型训练与推理对存储性能、容量、架构的需求持续攀升，存储正从被动的数据容器，升级为驱动AI产业发展的核心底座。
在此背景下，以“存力跃迁，AI破局”为核心主题的2026全球闪存峰会（Flash Memory World 2026），将于2026年8月26日在中国武汉正式举办。本届峰会由 DOIT 传媒、华中科技大学计算机科学与技术学院、华中科技大学集成电路学院联合主办，汇聚全球存储产业链力量，全面呈现闪存技术前沿突破与 AI 时代的产业新图景。
报名通道：https://app.ehub.net/register/nga5ph
扫描下方二维码 关注我们
本文来源于DOIT传媒，文章内容仅供参考，不构成投资建议。
评论列表