算力「芯」动向 | AI硬件的IPO:硅光第一股暴涨背后,是AI卖铲人的盈利困局与行业分化

海光芯正上市暴涨却毛利率仅9%、亏损1亿,AI光模块利润向头部集中,第二梯队以利润换规模,全栈自研能否转化为可持续盈利仍是核心考题。

海光芯正上市首日股价飙升超七成,香港公开发售获1296倍超额认购,市值一度冲破178亿港元。但翻开招股书,这家被冠以AI硅光互连第一股的企业,2025年营收12.21亿元,毛利率仅9%,净亏损1亿元,经营活动现金流连续三年净流出,三年累计烧掉约7亿元。资本市场用真金白银为AI算力叙事投票,但企业的财务报表却写满了另一套逻辑。这种割裂不是海光芯正一家的个案,而是光模块行业在AI狂潮中深层结构性矛盾的集中暴露。

AI算力军备竞赛确实把光模块推上了风口。

2025年全球光收发器及有源光缆产品销售额达268亿美元,同比增长74%,2026年一季度单季销售额约100亿美元,同比增幅超90%

硅光子技术被普遍视为下一代光互连的明确方向,按人民币口径计来看,全球硅光光模块市场预计从2025年的631亿元增长至2030年的2633亿元


海光芯正踩中了这条赛道,营收从2023年的1.75亿元飙升至2025年的12.21亿元,三年复合增长率超过160%,高速产品占比从23.3%提升至70.9%





但行业整体的高景气度并不意味着参与者都能分到蛋糕。

光模块赛道正在经历一场剧烈的内部分化。

中际旭创2026年一季度毛利率46%,归母净利润同比增长262%

新易盛毛利率约47%,天孚通信毛利率维持在56%以上。

与之对照,海光芯正2025年毛利率只有9%,JDM模式毛利率更是低至3.1%,自有品牌毛利率也仅11.1%

同样是卖铲子,龙头卖的是镀金铲,第二梯队卖的是薄利铁锹。

这种盈利能力的断层,根源在于产业链议价权的悬殊差异。

海光芯正的收入结构里,JDM模式占比45.3%,这意味着它要为国内大型互联网客户做定制化开发生产,量大价低,毛利被压缩到个位数。

自有品牌光模块占比超过一半,毛利率也只有11.1%

唯一高毛利的ODM业务占比仅4%,且收入从2024年的0.94亿元腰斩至0.49亿元

更关键的是市场结构的逆转,2023年美国市场收入占比48.4%,到2025年骤降至7.7%,中国内地收入占比则从43.4%飙升至90%

而2025年海外毛利率是28%,内地只有6.9%。高毛利市场在退出,低毛利市场在涌入,毛利率自然持续承压。






这背后折射的是国内AI基建扩张中的价格内卷逻辑。

当算力需求爆发,国内云厂商和互联网大厂以规模化采购换取极致低价,光模块厂商为了卡位和份额,不得不接受极薄的利润空间。

海光芯正前五大客户贡献78.7%的收入,客户集中度与供应商集中度双高,存货周转天数180.8天,应收账款周转82.6天,现金转换周期接近半年。

它用融资输血维持运营,2023年至2025年融资活动现金流入累计超过12亿元,本质上是在用资本换时间、用利润换规模。

资本市场给予海光芯正约7.2倍的市销率,远低于中际旭创、新易盛等龙头动辄二十多倍的水平,这并非低估,而是对其盈利短板的客观定价。

阿里、小米等产业资本以及北京国资、苏州国资的入局,看中的是它从硅光芯片设计到光模块制造的端到端全栈自研能力,是所有400G以上单模光模块均采用自研硅光子技术的稀缺性。

这种Wafer-In、Module-Out的一体化制造平台,理论上可以缩短产品开发周期、灵活响应AI算力快速迭代的需求。

但技术壁垒的构建需要持续的重资产投入和研发费用,海光芯正研发团队占比超过45%,这解释了为什么它正处于利润换技术入场券的阶段。





问题在于,全栈自研能否在未来转化为定价权和盈利能力的提升,目前仍是未知数。光模块行业的技术迭代极快,从400G800G再到1.6T3.2T,每一代速率升级都伴随着研发成本的跃升和客户验证周期的拉长。

海光芯正2026年二季度与合作伙伴订立CPO/NPO战略合作协议,这属于前沿技术布局,短期难以贡献利润。

而一季度签订的三年JDM合作协议,即便带来订单增量,也大概率延续低毛利特征。

技术路线的前瞻性与商业模式的短期脆弱性,构成了这家公司最核心张力。

海光芯正的IPO像一面镜子,照出了AI硬件赛道的一个真实侧面。

当算力需求爆发时,最先受益的未必是技术最全面的玩家,而是那些在规模、客户结构和成本控制上最成熟的龙头。

第二梯队企业即便掌握了硅光全栈自研这样的稀缺能力,如果无法摆脱低毛利订单依赖、无法在高价值海外市场建立稳定份额、无法将技术壁垒转化为产品溢价,就只能在增收不增利的泥潭里越陷越深。

这不是一个雨露均沾的赛道,而是一个利润向头部加速集中的战场。

光模块行业的黄金增长期仍在继续,但游戏规则已经变了。

海光芯正上市募资的53.4%将用于扩充产能和提升自动化水平,35%用于未来三年的新产品及技术研发。

它拿到了资本市场的入场券,但真正的考题才刚刚开始。

在硅光技术从实验室走向大规模商用的关键窗口期,能否把故事变成可持续的盈利能力,将决定它究竟是成为下一个中际旭创,还是沦为AI算力浪潮中的一个过客。

算力“芯”动向 · 专注AI与算力产业观察

今日阅读文章分享:

(1)AI硅光互连第一股登陆港交所,海光芯正上市首日涨超80%

(链接:https://www.eet-china.com/news/202606302884.html)

(2)硅光全栈自研,毛利率仅9%却获1296倍超购,海光芯正上市首日暴涨75%

(链接:https://finance.ifeng.com/c/8uM4un7mODL)

(3)秋声 | 海光芯正IPO背后,卖铲生意为何越做越亏?

(链接:https://eu.36kr.com/zh/p/3873681978840071)

(4)海光芯正港股上市在即:踩中AI光模块风口 营收两年涨七倍 但JDM模式难增利 估值对标头部企业或欠底气

(链接:https://m.sohu.com/a/1042118712_122014422?scm=10001.325_13-325_13.0.0-0-0-0-0.5_1334)

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