海辉软件上市一波三折 VC套现后恐逐一离场-DOIT

VC们的最终目的是先上市，后套现退出。他们邀来孙振耀就任，甚至被认为是为了海辉软件的海外上市。现在，海辉上市的阶段性任务已经完成，业界开始担心起它之后的命运

惠普大中华区前总裁、现海辉软件执行董事长孙振耀，总算把海辉软件拉扯上市了。

6月30日晚上10时，孙振耀向好友们发出短信：“感谢，海辉今天在美国正式上市，希望大家分享我们的喜悦。”这被视为当天海辉对外发出的唯一官方声音。当天，海辉在美国纳斯达克上市，首日收盘价为10.40美元，比发行价小涨4%。海辉软件最终筹集到7400万美元。

在大连，海辉是一家家喻户晓的企业，它与东软、华信既是大连本地最大的三家外包企业，也是仅次于东软和华信的第3大国内软件出口企业。

海辉软件的业务是出售外包IT服务，客户主要来自美国和日本，以技术和金融服务公司为主要目标。2009年，海辉软件的最大客户包括通用电气旗下子公司、微软、野村综合研究所和瑞士银行等。

此前，海辉软件预期的发行价格区间为11-13美元，但受股票市场的不稳定性和全球经济的整体不确定性等因素影响，海辉软件最终以低于预期的价格发行。

一再推迟的上市

据统计，近期在美国IPO市场，多家公司削减了其IPO规模或发行价格。海辉软件是6月在美上市的第11家公司，也是第8家发行价低于预期的公司。与此同时，已有6家公司取消或推迟了原定于6月在美股市场上市的计划。

相比之下，海辉的表现还算不错。但因为之前的金融危机，全球资本市场阴晴不定，海辉上市过程真可谓一波三折。

早在2008年6月，孙振耀就曾表示，海辉已经做好上市的准备，“只欠东风”。

此时，金融危机因美国的“两房危机”正愈演愈烈，海辉被迫推迟了上市计划。大连市副市长戴玉林曾透露，孙振耀曾与他长谈，坦承危机中上市必定流血，丧失企业价值，不如静待回暖，再争取一个好的发行价格。这一决定取得了大连政府的支持。

按兵不动的海辉开始不断补充加入高管，不断细化管理细节。此间，海辉分别在北京、无锡增设了运营中心、交付中心。

相关数据显示，2009年海辉软件盈利740万美元，今年第一季度，海辉软件净利润达到了300万美元，收入增至3050万美元，走上了增长的快车道。

2010年，海辉再度重启上市进程。原定计划上市时间在6月之前，此后数度调整，一度暂定在6月28日前后，此后又被调整到了7月7日前后。

事实上，2005-2008年，海辉软件的财务数据对资本市场而言，称得上亮点不足。在这4年间，海辉的净营收持续增长，分别约为1748万美元、 3369万美元、6305万美元和1亿美元，但净利润方面，按照美国会计准则，海辉连续4年亏损，尤其是2006和2008年，亏损额均逾1000万美元。

对此，海辉软件给出的主要原因是，并购导致的资产减值计提。2006年4月，海辉软件又因与科森公司合并而失去一个主要客户，致使海辉遭受250万美元的资产减值。2008年也因不良资产和几个项目的销售利润不及预期而遭遇减值。

创始人离开

一个不为人所知的背景是，在海辉软件进入上市冲刺的关键时刻，52岁的创始人却离开了这个他苦心经营12年的企业。

李远明毕业于大连海事大学计算机专业，毕业后留校任教。1996年11月，李远明在大连海事大学内创建海辉软件公司，包括他在内的7个最初员工全部是海事大学的职工。

本刊记者了解到，海辉初期的投资为20万元，主要来自于香港的一个投资人，最初的股份比例如下：海事大学20%，李远明个人25%，投资方是55%。但是李很快把自己25%的股份全部无偿赠予海事大学，使得海辉的股权结构变成海事大学占45%，投资方占55%。

1998年，在海事大学的支持下，李远明和他的团队投入资金，这才开始真正持有公司的股份，总的持股比例在20%~30%之间。此后海辉分别在2004年和2006年获得过两轮投资，李远明及其创业团队的股份逐步稀释。

2007年，在李淡出海辉的同时，最初追随李的6名创业元老也全部离开了海辉。

对于李的离开，外界有各种猜测。其中一个版本是，其与投资方在战略决策上出现分歧。

受过日本企业文化熏陶的李远明，一直愿意做中日之间的业务，而目前海辉的格局却是将日本市场放到了次要地位，转而大力发展欧美和中国市场。

这个说法至今未得到李远明的认同。他表示，引入外来股东，当然会在理念上产生分歧，“但不是因为理念分歧，又没有了控制权，股东把我排挤出去了”，“而是自己不具备操作一个国际级大公司的能力”，主动让贤。

2008年3月，卸任中国惠普公司总裁后赋闲的孙振耀接任海辉集团董事长，后又任执行董事长。孙振耀就任时曾表示，选择海辉“非常重要的条件就是企业的创办人不在，因为创办人不在，我不是职业经理人，我是出题人”。

截至目前，海辉的CEO、CFO等要职均由后来加入的职业经理人担任。

不断稀释的股权

随着几轮投资人进入，海辉软件管理层的股权不断稀释。

截至上市，投资人共持有海辉逾70%的股份，其中GGV和IFC位居前二大股东，分别持有22.6%和11.9%;集富亚洲(JAFCO)和DFJ各持有8.2%;英特尔资本和GECapital分别持有7.8%和7.2%。而公司管理层只持有5.5%。余下24.5%的股份为大连海事大学所有。

就在此次IPO之际，IFC、集富亚洲、英特尔资本、GECapital和三菱等投资公司均有不同程度的套现。本次发行后，9家投资机构仍持股61%。

海辉也曾在内部出台股权激励政策。2010年2月，向董事会主席孙振耀发行80万股普通股，并向其亲属发行120万股普通股，价格为0.30美元/股，但孙的这部分股票占比还不足1%。

在业界看来，海辉已经成为一个被众多投资人联合持股的公司，业界人士认为，VC们的最终目的是套现退出。甚至在孙振耀就任时，就被认为是为了海辉的海外上市而来的。

所以，当海辉软件的上市宏愿终于被达成之时，许多软件业人士纷纷表示，完成历史任务的VC和高管们将逐一退场。“最在乎公司发展的创始人都离开了，资金落袋的职业经理人有什么理由留下来呢?”

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