2010年一季度，软件行业累计业务收入同比增长25.7%，增速比去年同期提高1.8个百分点。其中3月份完成业务收入同比增长29.6%。3月份软件行业收入增长率符合我们的预期，在国内经济良好复苏的环境下，软件行业增速维持缓慢提升的态势。
通信等需求强劲
一季度软件产品收入同比增长23.9%，增速比去年同期低1.9个百分点；系统集成和支持服务收入同比增长20.7%。信息技术增值服务收入同比增长47.2%，高于全行业收入增速21.5个百分点；信息技术咨询和管理服务收入同比增长25.9%；嵌入式系统软件收入同比增长22.1%，增速比去年同期提高4.3个百分点；设计开发收入同比增长37%。
从细分行业来看，信息技术增值服务、IC设计增速快于行业整体，表示通信、集成电路等行业软件和服务需求保持强劲的增长态势，信息技术咨询和管理服务收入增速显著提高，表明在产业升级的情况下，各行业加强了对信息化的运用。
一季度，东部地区完成软件业务收入2262亿元，占全国软件业务收入的87.9%，同比增长26%，增速比去年同期提高2.1个百分点；西部地区累计完成软件业务收入209亿元，同比增长28.6%，增速比去年同期提高0.5个百分点；中部地区累计完成软件业务收入102亿元，同比增长14%，增速低于去年同期4个百分点。
从地区增速来看，中部收入增速的下滑超出了我们的预期，东、西部增速在预期之内，我们认为中部收入增速下滑属于结算出现的异差现象，并不代表未来收入进入低速增长。
出口复苏仍不稳固
一季度，我国软件出口48亿美元，同比增长21.7%，增幅低于去年同期26.6个百分点，其中软件外包服务出口5.1亿美元，同比增长26%，低于去年同期4.2个百分点。
软件出口增速出现回落，表明国外对我国软件行业需求的复苏基础并不稳固，未来继续出现波动的可能性依然存在。
预计4月，软件行业收入累计增速继续提高，预计同比增长率有望提高到26%以上；信息技术增值服务、IC设计、信息技术咨询和管理服务收入增长率将会继续提升，并持续超过软件产品增速；中部地区增速回升，地区增速排名将是西部＞中部＞东部；软件出口增速保持在20%~30%之间，软件外包服务出口同比增长率在30%左右。
成长性低于预期
2009年软件及网络行业归属于母公司股东的净利润同比增长28.94%，同期沪深300净利润同比增长18.6%，业绩增长率略低于预期水平。
2010年一季度，软件及网络行业利润85.45亿元，同比增长14.9%；实现归属于母公司股东的净利润6.23亿元，同比下降19.95%；而同期沪深300净利润同比增长57.27%。由于个别软件公司非经常性损益变化过大，使得行业整体成长性严重低于预期，从而使得行业估值溢价提升与行业成长性出现短期偏离。我们预计软件行业2010年全年净利润增长率在25%~28%之间，远低于Wind统计的44.3%预测增速。
下调评级至“中性”
软件及网络行业2009年静态PE60.55倍、沪深300为19.82倍，前者相对后者的市盈率溢价率为205.5%。从软件网络行业与沪深300的相对估值来看，估值溢价继续提升，软件及网络板块静态市盈率略高于自2002年以来的平均水平，但是估值溢价率偏高，一季度行业增长率与高溢价不相匹配。尽管行业属于产业升级受益行业，但是行业估值水平的继续提升需要行业成长性的支撑，在行业盈利成长性未超过25%之前，我们认为软件行业仅能保持估值水平，而溢价率难以继续大幅提升，因此，我们下调对软件行业的投资评级至“中性”。
缩小股票池
上个月高送转和创业板次新股炒作泡沫的破灭在我们的预期之中，但政府调控政策的力度和频率超出了我们的预期，市场估值结构有所转换但并不明显，在紧缩政策不断的情况下，市场系统性风险不断加大，股指继续深幅调整的可能性偏大。
在系统性风险尚未充分释放的情况下，我们缩小股票池规模，剔除业绩低于预期的启明信息，维持对石基信息、东华软件、金证股份“买入”的投资评级，以力求取得相对收益。
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