算力「芯」动向 | 宇树IPO定价609亿:A股算力芯片供应链的狂欢与泡沫

🐆:宇树609亿估值登陆科创板,219倍市盈率押注的不是利润,而是人形机器人从科研走向量产的产业化想象力。90%自研率倒逼国产供应链升级,20亿大模型投入暴露硬件向AI全栈跃迁的野心与风险。

当一家硬件公司的发行市盈率达到219倍,而同行业均值仅为38倍,市场到底在为什么买单?宇树科技以150.80元/股、609亿元发行市值登陆科创板,表面是一场资本盛宴,实质是具身智能产业链从概念验证走向量产前夜的一次压力测试。

609亿估值的本质:不是给现在的利润定价,是给产业链的想象力定价

宇树2025年扣非净利润5.91亿元,对应219倍发行市盈率,这个数字在A股制造业中极为罕见。

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但拆解其收入结构会发现2025年前三季度人形机器人板块超七成收入来自高校、实验室等科研B端客户,全品类业务中科研收入占比低于70%,消费级和工业场景的大规模落地尚处早期。

资本真正押注的并非现有利润,而是三个底层假设:

  • 中国供应链的成本优势能否在万级量产中持续放大

  • 具身大模型能否从实验室走进真实作业场景

  • 宇树能否成为A股人形机器人赛道的估值锚点

这个锚点效应已经显现。

宇树本次IPO自3月20日受理至7月2日注册生效合计104天,其中受理到上会仅73天,创下科创板预先审阅机制下最快审核纪录。

其定价逻辑将直接影响后续至少5家估值过200亿元的具身智能企业上市路径。

一级市场投资人普遍期盼宇树上市后股价大涨,以此打开后续项目的估值空间。

而二级市场资金则更为谨慎,认为在人形机器人板块,真正带动预期的仍是特斯拉Optimus的迭代节奏。

两种逻辑的温差,构成了当前赛道最核心的资本张力。

90%自研率的真相:核心模组自主设计,细分零部件国产配套

市场对宇树供应链存在一个常见误读,即将90%核心自研率等同于全链条自产。

实际上,宇树采用的是自主设计研发、零部件定制采购、自主装配的混合模式。

电机环节由公司自主完成电磁方案与定转子结构设计,自建产线,不对外采购成品电机模组;一体化关节模组同样以自研设计加自建产线装配为主。

这意味着卧龙电驱等厂商并非宇树的成品电机直供方,双方的合作更多体现在联合实验室共建与下一代驱动系统的前瞻研发上。

这种模式的产业意义在于它厘清了人形机器人供应链的国产替代路径。

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在精密轴承领域,长盛轴承已实现小批量供货;灵巧手环节,宇树在推出自研Dex3三指和Dex5五指模组后,触觉传感器仍高度依赖汉威科技旗下能斯达等外部供应商;芯片层面,帝奥微、极海微电子、瑞芯微等国产厂商已实现批量配套。

整机厂掌握关节模组和电机的自主设计能力,同时将轴承、传感器、芯片、电池等细分环节释放给国内产业链,这种核心能力内化加外围配套外协的格局,正在倒逼上游零部件企业从样件阶段走向批量交付。

但需要客观看到的是多数A股供应商的宇树相关业务占各自营收比重普遍偏低,尚处于小批量配套阶段。

供应链的成熟不会一蹴而就,产能从5500台跃升至规划中的年产7.5万台,对上游的质量一致性、交付稳定性和成本控制能力都是严峻考验。

20亿大模型投入:从硬件制造商到具身智能全栈平台的跃迁

招股书原计划募资42.02亿元,其中具身智能大模型研发项目20.22亿元,占计划募资近一半;本次发行实际募资总额60.99亿元,超募约19亿元,超额资金将补充研发与产线扩建。

宇树试图从一家以运动控制见长的硬件本体厂商,升级为同时具备高性能本体、运动控制算法和具身智能大模型的全栈平台。

这一跃迁的标志性事件是DeepSeek以36个月锁定期参与战略配售。

双方合作的核心逻辑直指行业痛点:机器人本体解决运动能力,大模型解决认知理解能力

社保基金代表国家级长线资金、DeepSeek代表AI产业资本、中石油代表传统产业巨头,三类资金同时下注,本质上是在押注硬件躯体与AI大脑深度融合的产业终局。

但跃迁的风险同样真实。

宇树在招股书中明确承认,公司报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品。

这意味着当前资本为其市值买单的是大脑预期,而公司实际仍在靠小脑赚钱。

20亿元级别的大模型投入需要持续高额研发开支,如何将大模型能力转化为机器人真实可用的任务能力,打通硬件本体与大模型的适配,仍需大量数据训练与工程打磨。

量产元年的真正考验:从展会演示到持续复购

2026年被业内普遍定义为人形机器人量产元年。

宇树制造基地项目建成后,将形成年产7.5万台人形机器人、11.5万台四足机器人的产能,相较2025年人形机器人5500台的出货水平提升超过13倍。

产能的大幅扩张一方面能够支撑出货量快速提升,发挥规模效应以降低整机成本;另一方面也将倒逼上游供应链走向成熟。

然而,量产不等于商业化。

宇树的人形机器人售价从2023年H1的近60万元降至2026年R1 Air的2.99万元,三年价格砍掉95%,但毛利率仍维持在60%以上,这靠的是全栈自研带来的成本控制能力,而非简单的低价策略。

真正检验商业化成色的指标不是产能规划,而是下游真实作业场景的复购率。

当行业从实验室样机走向工厂和家庭,技术参数达标只是入场券,成本、可靠性、场景适配和客户付费意愿才是决定生死的变量。

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宇树科技的IPO不是赛道的终点,而是国产人形机器人接受资本市场全面检验的起点。未来三到五年,硬件量产能力、大模型技术实力与商业化落地成效,将共同决定这场609亿估值究竟是产业崛起的序章,还是资本泡沫的注脚。
本文基于公开资料整理,仅供产业分析参考,不构成投资建议。



算力“芯”动向 · 专注AI与算力产业观察

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(1)宇树科技供应链大起底:核心自研率超90%,A股“朋友圈”都有谁?

(链接:https://www.seccw.com/Document/detail/id/48568.html)

(2)宇树科技人形机器人成资本市场焦点 间接持股与产业链A股名单一览

(链接:https://www.cls.cn/detail/1958268)

(3)宇树IPO的财富盛宴,注定只有少数人赚到

(链接:https://wallstreetcn.com/articles/3778901)

(4)一签7.5万、估值609亿,机构投资人都在疯抢宇树科技?

(链接:https://www.36kr.com/p/3928001872820360

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